估值。由于山东高速]（600350）(主力建仓数据，进入该股吧，新版行情)的车流量增长优于同业及收购德齐北段将增厚每股收益，我们将该股08年、09年和10年每股收益预测分别从0.402人民币、0.501人民币和0.555人民币上调至0.446人民币、0.537人民币和0.597人民币。但是在当前的市场环境下，我们对该股采取15倍的08年预期市盈率，将目标价格从8.03人民币下调至6.69人民币。基于现金流折现模型，我们得出该股权益价值为6.43人民币。虽然我们认为短期内该股缺乏上涨动力，但是目前估值具有吸引力，公司仍有可能在未来获得资产注入，因此我们对其维持优于大市评级。
08年上半年盈利同比增长24％。山东高速公告08年上半年净利润同比增长24％至6.814亿人民币(摊薄每股收益为0.203人民币，同比增长24.5％)，收入同比增长18.4％至16.9亿人民币，基本符合我们的预期。本期业绩较好主要得益于通行费收入增长和所得税率从33％下调至25％。同时，收入增长也是由石油制品销售业务收入同比增长32.6％至2.55亿人民币所推动。因济青高速维修费用增加及其他成本提高，毛利率从07年上半年的65.8％小幅下滑至08年上半年的64.2％。我们预计08年毛利率在通胀持续的压力下有可能降至61％以下。在济莱高速投入运营后，利息收入不再资本化，因此财务成本大幅上升至1,940万人民币。我们预计下半年财务费用将继续上升。
主要道路资产通行费收入和车流量保持稳定增长。山东高速两项核心道路资产济青高速和济南黄河二桥上半年收入增长稳定。如下表所示，上述两项资产期内的收入分别同比增长16.0％和19.1％(济青高速的收入占山东高速总收入的84.6％)，车流量分别同比增长19.5％和86.3％。济南黄河二桥车流量的迅猛增长是因为公司将统计口径从过去的自然车流量调整为折合标准车车流量。其他道路资产的收入有所下降，主要是因为部分路段的建设和大修工作及分流影响。我们认为08年下半年济青高速和黄河二桥的车流量和收入将保持稳定的增长。其他道路资产的车流和收入可能在建设和维修工作完成后逐步恢复。 |