| 货币政策--解读二季度货币政策执行报告：近期央行发布了二季度货币政策报告，从数据来看，货币乘数和货币流通速度呈现稳中有降趋势，上半年紧缩效果初步显现；金融机构超储率的降低反映了商业银行流动性管理水平的提高以及央行准备金调控手段传导机制的日益完善；2季度金融机构实施贷款利率上浮的占比呈上升趋势，而上半年人民币贷款的加权平均利率均高于法定基准利率，信贷调控已经收到了胜似加息的效果；人民币汇率形成机制的完善改变了市场关于人民币的单边升值预期，在防范热钱流入方面央行也措施得力；从下半年的货币政策取向看，央行仍将兼顾治理通胀和保持经济增长，我们认为下半年央行的货币政策力度不会更紧于上半年，但亦不会明显放松，严厉的数量和价格调控手段都将慎用。 利率市场：上周央票发行利率保持平稳，国开金融债发行继续受机构热捧，短融发行较上周小幅增长。债市持续回暖，中债指数全面上涨，国债收益率全面下行，金融债收益率曲线趋于平坦化；企债国债短期利差大幅缩窄，各信用级别短融收益率小幅上行使得短融央票利差有所扩大；现券交易小幅回落，货币市场短期资金利率止跌反弹。 市场展望--中小企业发行短期融资券或将成行：近期关于中小企业有望获准发行短期融资券的相关消息值得我们关注，下半年短融市场有望引入A级以下高收益的信用产品。我们认为由于发债主体资质不同以及中小企业融资规模较小的原因，未来低信用级别的短融市场不会对目前的A～AAA级短融市场造成明显冲击；中小企业短融引入的重大意义在于填补国内投机级高收益信用产品的空白，为投资者带来更多产品选择；考虑到风险与收益的平衡，中小企业短融发行成功与否其合理的市场化定价是前提条件；而高收益债券市场的相关制度建设也尚需完善。 对于未来央行和交易商协会可能发布的关于中小企业短期融资券发行的相关法规指引，我们将会及时在专题报告中作出相应评述，请投资者到时予以关注。招商证券股份有限公司 |