2008 年 1-6 月，公司实现营业收入 18.21 亿元，同比增长26.55％；营业利润5.16亿元，同比增长35.15％；归属于母公司的净利润3.99亿元，同比增长46.01％；实现每股收益 0.76元，略低于我们的预期。
解百纳和酒庄酒表现依然抢眼。今年上半年，公司解百纳和酒庄酒分别销售10,930吨和1,270吨，分别增长26％和52％。上半年解百纳和酒庄酒销量都达到了我们全年预测销量的一半，所以我们认为，全年解百纳销量达 2.13 万吨，酒庄酒销量达 2500 吨的预测目标可以实现。由于解百纳和酒庄酒的量增价涨，使得报告期内公司葡萄酒业务收入保持了28.31％的增长，收入占比提高到79.37％。
毛利率提升、所得税率下降是公司业绩高速增长的两大推力。报告期内，公司的净利润的增速继续大大快于收入增速，我们认为有两大因素促成的。（1）由于产品年初的提价和产品销售结构的优化推升了毛利率，本报告期公司综合毛利率增加2.35个百分点，达到69.94％，其中葡萄酒业务毛利率提高2个百分点，达到72％，白兰地毛利率提高3个百分点，达到64％；（2）报告期内，公司的实际所得税率降为22.17％，同比下降6.19个百分点，贡献了公司1/4的净利润增量。
推广力度不减，销售费用支出大幅增加。报告期内，公司继续加大了产品的推广力度，本期销售费用同比增长37.95％，销售费用率提高2.5个百分点，达到29.84％。我们认为费用支出要看是否有效，从目前的经营效果来看，公司销售费用的支出应该是有效，同时在竞争激烈的葡萄酒行业中也是必须的。
公司受益于“解百纳归属权”争议的过程。由于其他葡萄酒企业提出抗诉，目前解百纳是否归属于张裕尚无定论。如果最终裁定解百纳属于张裕，张裕将有权让其他企业退出而独霸解百纳市场，公司业绩将会实现更快增长；如果裁定不属于张裕，那么将不会改变当前解百纳市场的状况，公司也不会因此而失去什么；如果这个官司一直打下去，我们认为这是对葡萄酒产品解百纳的市场推广和教育，是成本较低的宣传方式，受益的也将是最大的解百纳生产商张裕。
盈利预测和评级。公司将继续推进产品高端化的经营战略。通过侧重酒庄酒和解百纳的营销，缩减低端产品，公司产品结构调整对盈利能力提升的效果显而易见。我们乐观看待公司未来业绩的长期稳健增长，预计08-10年的EPS分别为1.76元、2.26元和2.88元，对应的动态PE分别为37X、29X和22X，维持对公司的“增持”评级。
风险提示：（1）大盘波动对公司股价的影响；（2）原料葡萄和包装物的价格上涨将影响公司的盈利水平。 |